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九龙山:房产项目仍未结算,业绩将在未来两年释放

发布时间:2011-04-13    研究机构:天相投资

2010年业绩概述:营业收入930万元,同比下降35.81%;营业利润3248万元,同比下降83.95%;归属母公司净利润1132万元,同比下降91.47%;每股收益0.01元。本年度不分配不转增。

房产项目仍未交房致业绩大幅下降。公司主要从事九龙山度假旅游区的整体开发,目前累计持有九龙山区域土地面积约149万平米,开发项目涉及住宅、酒店、商业街、主题乐园等。2010年公司主要销售经营的是一期游艇湾的别墅及酒店式公寓等项目(累计销售率在30%以上),实现预售房款5.22亿元,上述项目在年内未能实现交房是导致2010年业绩大幅下降的主要原因。期间费用高达8616万元,同比增长35%。报告期内公司仍能实现盈利的主要原因在于出售了“景兴纸业”股票获得1.17亿元投资收益。

长期资金压力不大。截至2010年底公司账面现金为2.7亿元,较年初下降55.73%,经营性净现金流为-1.96亿元,而去年同期为2.46亿元,再加上公司近期的一些举措(出售持有的五组土地,出售股票等),可以看出公司短期内项目的开发建设资金压力不小。但从负债结构来看,真实资产负债率仅为18.9%,无长期借款,可以说公司的财务杠杆尚未得到充分利用。公司融资渠道广泛,包括定向增发(拟募集10亿元用于海角城堡、海洋花园的建设)、与其他公司合作开发(公司出地、对方出资)、大股东扶持以及平湖九鑫资管公司的资源,长期来看资金面较为乐观。

预计业绩将在今明两年逐步释放。公司目前预售房款皆为2009年销售的项目,2010年进展不大(从预收款项的增幅来看仅增长5.72%),预计该部分项目将在今明两年逐步结算,公司2010年业绩基数较低,且结算项目盈利能力较强(毛利率在75%左右),预计2011年业绩将实现较大幅度增长。

新实际控制人入主带来资产整合预期。2011年3月份海航置业收购公司29.9%的股份,成为公司控股股东。海航置业是海航集团旗下八大产业板块之一,是集旅游景区开发经营管理以及酒店运营管理为一体的大型企业集团,在全国11个区域皆有布局。海航置业的开发管理经验以及综合平台优势将加快九龙山开发进度,其旗下旅游开发资源丰富,具有资产注入的预期。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS 为0.28元、0.38元,以昨日收盘价5.66元计算,动态市盈率为20倍和15倍,估值水平不高,维持“增持”评级。

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