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九龙山:土地出让金缓解资金需求

发布时间:2010-12-09    研究机构:天相投资

2010年1-9月公司实现营业收入656万元,同比下降28%;归属于母公司净利润4284万元,同比增长125.73%;基本每股收益为0.03元。

第三季度净亏损。由于第三季度公司没有项目结转,营业收入仅219万元,而营业成本308万元,毛利率为-40.58%;期间费用高达1754万元;但因出售景兴纸业股权,获得投资收益1432万元,使得亏损面有所缩小,母公司净利润亏损284万元。前三季度净利润主要来源于减持景兴纸业股权获得投资收益1.07亿元,为净利润的2.5倍。

预计第四季度部分房产将交付。目前公司一期房产项目中的酒店式公寓、五星级酒店已进入精装修阶段,别墅区正进行室外道路、绿化等环境装潢。公司游艇湾一期已经销售30-40%,期末预收房款5.42亿元,预计今年的结算收入将大幅增长;二期的“海洋花园”、“海角城堡”旅游度假房产项目约30万平米也已顺利推进,出售持有的五组土地回笼资金30亿元,将有助于二期项目的顺利进行,并将大幅提升今后两年的业绩(具体交付时间看协议)。

土地储备:目前获得土地权证及协议约定的土地面积2995亩(其中1000亩为预付5.5亿元,但是政府尚未交地),未来仍有3511亩土地可开发,通过招拍挂出让。目前,公司开发项目建筑面积127万平米(容积率约1),九龙山区域总体可开发建筑面积596.5万平米,公司占整体可开发建筑面积的21.3%,后续获得项目储备的潜力很大。

实际资金压力不大。期末资产负债率为33.35%,剔除预收账款后的资产负债率仅17%,债务风险很小。10月份公司出售持有的五组土地,回笼资金30亿元,能够有效缓解目前的资金需求。公司本期出售项目价格为5000元/平米,而账面成本仅583元/平米,出售毛利率达98.8%,几乎无成本出让。按此售价粗略估计,九龙山地区600万平米规划建筑面积售价可达300亿元;若仅估计公司在建的127.3万平米建筑面积,市值亦达到63.7亿元,相对于公司目前的市值57亿元溢价12.2%。

维持“增持”的投资评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.29元、0.51元、0.61元,按公司最近收盘价为5.83元,对应的动态市盈率分别为20倍、11倍和10倍。继续维持“增持”的投资评级。

申请时请注明股票名称